昆明機床:由于鋼價下調(diào)有利于成本下降
2008-12-18 13:48:14
一、關(guān)鍵假設(shè)及預(yù)測
基于對昆明機床業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的分析，我們的關(guān)鍵假設(shè)如下：
1)考慮到經(jīng)濟的不確定，按穩(wěn)健的原則，預(yù)計2008年-2010年公司收入的增長分別為18.8%、15.3%和19.4%，其中對主要產(chǎn)品的預(yù)測如下：
2)鋼材價格下降有利于生產(chǎn)成本降低，但競爭壓力將在一定程度上對機床價格形成壓力，預(yù)計未來兩年公司產(chǎn)品毛利率小幅下降。
3)由于需求增速下降，公司的銷售費用和管理費用支出將加大。
4)公司繼續(xù)實行15%的所得稅率。
二、公司估值分析
根據(jù)DCF估值模型，在假設(shè)公司2011-2013年保持15%復(fù)合增長，2014-2017年保持7%復(fù)合增長，永續(xù)增長率為1%，WACC為12.95%的情況下，公司的合理估值為9.44元(詳見附表)。
與同行業(yè)上市公司相比，昆明機床的成長性和盈利能力突出，2008年的市盈率只有12倍，2009年為10倍左右，明顯低于行業(yè)平均水平。從中長期看，由于公司規(guī)模較小，創(chuàng)新能力強，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也具有優(yōu)勢，因此未來的發(fā)展空間將大于同行業(yè)公司。，因此目前的估值水平偏低。按2009年13倍市盈率，公司合理估值為9.75元。
綜合上述估值分析，我們認為公司的合理估值為9.5元，維持“推薦”評級。
三、機床行業(yè)：快速增長可期，看好重型機床
(一)政策支持機床行業(yè)回暖
1、增值稅改革及配套措施刺激國內(nèi)機床需求
在國務(wù)院推出擴大內(nèi)需的十大措施中，增值稅改革和取消進口設(shè)備免征增值稅等配套政策將直接為機床行業(yè)的增長注入動力，同時加快自主創(chuàng)新和加快基礎(chǔ)建設(shè)等措施也將使機床行業(yè)間接受益。
增值稅轉(zhuǎn)型改革是允許企業(yè)抵扣新購入設(shè)備所含的增值稅，作為配套措施，取消進口設(shè)備免征增值稅和外商投資企業(yè)采購國產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅政策。此措施將減少財政收入1200億元以上，企業(yè)購買新設(shè)備進行技術(shù)升級的積極性會提高，將對機械產(chǎn)品的需求產(chǎn)生明顯的拉動作用。機床作為機械產(chǎn)品的母機，未來2年受益于增值稅轉(zhuǎn)型和機械制造行業(yè)的增長是必然的，我們估算，增值稅轉(zhuǎn)型的直接和間接影響將使機床需求在未來兩年增加200億元以上，帶動行業(yè)年均增長2.5%左右。
取消進口設(shè)備免征增值稅的政策也使國內(nèi)機床行業(yè)的市場空間擴大，進口替代的進程將加快。我國中高端機床產(chǎn)品大量依賴進口，國內(nèi)產(chǎn)品的市場占有率一直偏低，近年來在國家支持和行業(yè)自身努力的推動下，我國機床行業(yè)的國內(nèi)市場占有率持續(xù)提高，但國內(nèi)占有率仍偏低，到2007年國內(nèi)產(chǎn)品的市場占有率也只有50%左右，中高端產(chǎn)品的市場占有率不到20%。
根據(jù)國家規(guī)劃，到2010年前后，我國機床的國產(chǎn)化比率達到60%以上。在國家相關(guān)政策的推動下，預(yù)計這個目標是可以實現(xiàn)的。因此我們認為，未來2年進口替代將是機床行業(yè)發(fā)展的重要動力，即使不考慮市場規(guī)模的增長，僅進口替代這一因素就將使國內(nèi)機床行業(yè)在未來兩年保持6%-8%的復(fù)合增長率。
2、政策推動工程機械、汽車增長，間接拉動機床行業(yè)
除上述政策外，國家將增加投入1.18萬億元，拉動全社會投資4萬億元，其中2008年底前新增加投資1000億元，主要用于加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)。
根據(jù)我國固定資產(chǎn)投資的構(gòu)成，裝備工具占固定資產(chǎn)投資的比重近年來呈現(xiàn)小幅下降態(tài)勢，2008年為20%左右。
此次國家為擴大內(nèi)需增加投資的重點方向為安居工程、農(nóng)村建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)、節(jié)能和生態(tài)環(huán)境建設(shè)等方面，直接用于制造業(yè)的投資比例相對較低，但對機床行業(yè)的間接拉動作用將較為明顯。
此外，國家為推動汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推出鼓勵汽車消費的優(yōu)惠政策，給汽車行業(yè)2009年的增長注入動力。汽車行業(yè)是機床行業(yè)最重要的下游用戶，對機床行業(yè)的需求將有較大推動。
(二)2009年有望保持20%增長重型機床前景看好
1、行業(yè)將逐步回暖預(yù)計2009年增長為17%-20%
2008年以來，機床行業(yè)增速持續(xù)回落，1-10月行業(yè)銷售收入3076億元，同比增長31.2元，其中10月份銷售額328億元，同比增長27%，比上月環(huán)比下降6%。
行業(yè)增速回落的原因在于兩個方面：一是主要下游汽車、機械、造船等增速放緩，對機床需求下降;二是受上半年宏觀調(diào)控以及全球金融動蕩的影響，大部分中小企業(yè)資金緊張，沒有能力采購新設(shè)備。
展望2009年，機床的主要下游行業(yè)中，鐵路裝備和航天軍工將繼續(xù)快速發(fā)展，對機床需求將持續(xù)增長;汽車、機械、造船等行業(yè)增速將回落，對機床需求也將出現(xiàn)增速下降，不過在國家“保八”以及相關(guān)經(jīng)濟和貨幣政策的推動下，我們預(yù)計2009年機床行業(yè)增長將好于2008年第4季度的水平，尤其是第2季度以后，行業(yè)將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，預(yù)計全年增速將達到17%-20%左右。
2、重型機床增長前景看好
重型機床是指單機重在300~1000kN之間，以加工大型件為主的機床產(chǎn)品，主要包括重型立式和臥式車床、龍門鏜<
