機械行業(yè)：精良制造與合理的配套體系
2008-01-18 13:34:39
我們預計伴隨單殼油輪拆解量回升與部分大型油輪訂單調整為散貨船，08年起全球油運行業(yè)供需結構將趨于均衡，油運價格或重拾升勢。我們相信景氣度的回升將構成對訂單價格及訂單量的有利支撐；另一方面，CSR規(guī)范實施將推動油輪修造行業(yè)競爭更趨有序。行業(yè)長期前景值得看好。
公司船臺/船塢條件緊張，產能的提升主要來自于船臺周期的加工效率改善。在行業(yè)需求的確定增長下，產能釋放的速度稱為業(yè)績兌現的關鍵。我們估計08年船臺周期將縮短約11%至80天左右，全年交船量將提升至19~20艘。
基于單純行業(yè)分析，專用成套設備、機床等行業(yè)中短期內依然缺乏比較優(yōu)勢，但部分產品仍將嶄露頭角，我們對相關公司的內在價值提升保持樂觀預期。具體而言，我們看好的公司包括太原重工、天地科技和南車時代電氣。
基于行業(yè)特征與市場結構，包括大型露天礦用挖掘機(電鏟)、鋼鐵軋鍛設備、大型起重機及煤化工設備等在內的業(yè)務均值得看好：(1)從制造角度，大型及特大型機械裝備對資金、場地及技術等各方面的要求原高于其他機械子行業(yè)，因此其市場競爭激烈程度遠低得多；(2)從市場結構角度，客戶數量少與較強的粘性構筑了極高的市場進入壁壘；(3)此外，伴隨國家“十一五”規(guī)劃及《振興裝備制造業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，我們認為系列稅收及政策優(yōu)惠將進一步降低國產設備采購及使用成本，從而使得其更具性價比優(yōu)勢。
新簽訂單總量仍然保持強勁增長，07H1新簽訂單已完成全年計劃的70%以上，在手訂單總量同比增長超過50%。只要產能釋放速度能夠跟上，公司08~10年的盈利增速令人樂觀。
非金屬礦物制品業(yè)(包括水泥、普通建材及建筑陶瓷)作為高污染及高排放行業(yè)，將在未來面臨越來越明顯的宏觀產業(yè)調整。對FAI的分析表明，自2006年初起非金屬礦物制品業(yè)FAI增速開始顯著高于總體水平，我們可以將之歸因于節(jié)能減排背景下的落后產能關閉與整合。我們的建材行業(yè)研究結果表明這一趨勢在08~10年仍將持續(xù)。
我們對普通機床行業(yè)08年的表現持謹慎判斷，預計全年銷量同比增速約在15~17%之間，營業(yè)收入增速約24~26%，整體上難以出現超預期表現。包括大型、數控機床及加工中心等具有進口替代效果的中高檔加工設備前景值得看好，機床企業(yè)需要解決的更多地是生產端的問題。
我們相信隨著擴建廠房的投產，2008年YK73125/YK7380系列大直徑磨齒床、VTM180加工中心、塑料機械等新興業(yè)務對公司盈利的貢獻將快速上升。YK7320、YK7330系列磨齒床、秦川格蘭德外圓磨床及齒輪加工等傳統(tǒng)業(yè)務將保持平穩(wěn)增長。
按我們的盈利預測，08年公司EPS將達到約0.53元，同比增長約52%。
對未來外延式增長空間的樂觀預期是我們愿意給予秦川發(fā)展較高估值的主要原因。我們認為秦川機床工具集團下屬的其他業(yè)務資產將通過合適的途徑注入公司以實現公眾化：(1)一方面，這種整合的預期將對估值形成有效的支撐；(2)按凈資產作價的對大股東增發(fā)方式將有助于現有股東權益的顯著增厚。
國家統(tǒng)計局數據最新數據顯示，07年1-11月份，我國煤產量達20.87億噸，同比增長10.1%，固定資產投資達1452.26億元，同比增長24.1%，仍然維持較快的發(fā)展態(tài)勢。
